北京首都机场新华金融(00694)：四重探底，配置机遇已至

本文源自微信大众号“中信证券研讨”。

与前期逻辑最大的改动是公共卫生事情冲击提早了本来北京首都机场(00694)转场的成绩底(由2021年提早至2020年)，除掉四次扰动，在未来无严重本钱开支和航线结构继续优化的布景下，估计公司2021年开端将迎来长达5年以上成绩高增加期。估值回归常态化是大概率事情;估计2025年有望完成31亿赢利，结合肯定和相对估值法，看中期500亿港币市值空间，对应年化15%收益率。接连四重探底为公司带来极具吸引力的装备价值。

北京首都机场自上市至2017年9月累计上涨9.7倍，年化收益率达15%;成为走运子板块中可贵的十倍股。

年化报答乃至略高于当时受商场热捧的上海机场。这之后却阅历了接连2年半的四次冲击探底，累计跌落超60%，当时方位的首都机场不该继续失望，一次性和事情性要素无法改动公司10倍报答的基因和机场职业界生逻辑。面临四次冲击，咱们应理清扰动，清晰公司稳态赢利区间并寻觅极点状况往后公司合理的锚定估值。坚决国门价值回归的决心

四重冲击都是影响起伏大但继续时间有限，倾向一次性。

公共卫生事情对公司的冲击首要体现在业务量与免税，航班的汗马功劳对机场这种固定本钱占比较高职业的赢利冲击十分显着，但机场职业具有很强的康复能力和极点事情的防御力，03年SARS和08年金融危机后都完成年内康复;大兴转场分流和民航建造基金返还汗马功劳影响别离于2021年和2019年之后便不需再忧虑;随同集团大额本钱开支告一段落，2021年今后的特许运营委托合同也并无进一步负面预期。

估值的均值回归是大概率事情，当时的极点违背并非稳态。

基本面遭受继续重创不免让公司失掉商场对其合理估值锚定的根据，复盘公司上市以来与恒生指数的PE(ttm)估值，除掉03年SARS、07年金融危机和09年公司产能扩产构成的估值动摇，公司均匀估值维持在15-20倍区间，即便2010-2012年恒生指数估值继续下行阶段，首都机场估值依然保持稳定在15倍中枢。2017年9月后，公司估值的继续下探首要因四重利空冲击，但是冲击并十分态，公共卫生事情前公司本来的成绩底是2021年，因而2020年估值受限制情有可原，公共卫生事情的呈现提早了公司的成绩底，由此公司将迎来自2020年开端的接连5年以上赢利增加周期，估值回归常态化是大概率事情。

危险要素：

宏观经济下行、机场免税不及预期、转场分流超预期、本钱大幅攀升。

出资践行：

成绩底的提早，会消除商场前期对公司2021年(原转场赢利底)赢利进一步下滑而对估值构成限制的忧虑。继续的航班结构优化和无大型扩建布景下，公司有望迎来接连5年以上的赢利增加;估计公司2020/21/22年归母净利为2.33/10.09/19.41亿元(原猜测4.49/14.35/20.19亿元)，现价对应PE为90/21/11倍，2025年公司有望完成31亿赢利，结合相对和肯定估值两者折中，看好公司2025年中期500亿港币市值。

(修改：宇硕)