业绩遭遇滑铁卢，维他奶国际（0封丘金银花0345）还能复制“十年50倍”奇迹吗？

从前股价十年超50倍的维他奶世界（00345），从上一年6月份开端遇到了上市以来的最大危机。

观察到，若以2019年5月份月K线收盘价41.63港元计，往前推十年，其股价是十年前的53倍（前复权）。可是当2019年6月份股价触碰到上市最高价47.25港元之后，一改终年的长牛趋势，其股价月线接连下跌了10个月，至2020年3月份收盘价23.5港元计，跌幅50%。尽管最近几个月有止跌反弹的痕迹，可是成绩数据却难以给予支撑。

行情来历：财经

6月19日午间，维他奶世界发布了到2020年3月31日止年度成绩，该期内公司完结运营收入72.33亿港元，同比削减1%，股东应占年度溢利5.36亿港元，同比削减23.00%，运营溢利7.07亿港元，同比下降25%。收入和赢利均呈现显着回撤，而成绩数据背面的境况，也着实令人担忧。

豆奶界介入者趋多，茶饮界翻开局势难

了解到，维他奶世界在香港具有80年的前史，最开端推出豆奶产品，后因灭菌、包装工艺提高，大大提高了出售量，在香港翻开了商场，成为区域豆奶龙头企业，且维他品牌家喻户晓，据Euromonitor计算，2018年香港液态包装豆奶商场中维他奶世界商场份额到达54.5%。

1994年，维他奶世界在港交所上市，并且深圳厂房投产，事务向内地浸透，此后又先后于上海、佛山、武汉等地建厂，2017年其斥巨资新建东莞厂区，估计2021年投产。不同于国外及香港商场，内地豆奶消费浸透率较低，维他奶凭仗先发优势及产品差异占有了较大商场份额，据Euromonitor计算到2018年其市占率为40.2%排名榜首，不过兴业世界证券计算其市占率为16.9%，低于豆本豆的20.7%排名第二。可是全体来看，内地商场相对香港商场极为涣散。

维他奶向内地浸透，首要是由于香港的商场空间逐步见顶。据计算2015年香港区域液态包装豆奶出售额约为14亿港元，而同年维他奶香港区域出售收入约为23亿港元，其豆奶产品在该范畴的市占率极高，提高较为有限。也是在同一年，内地商场的出售额超过了香港商场。据计算，2015财年至2019财年，维他奶在内地收入占比从38%升至62%。

维他奶的首要产品是豆奶和柠檬茶，分属两个不同的细分赛道。如前所述，在豆奶界其在香港区域具有肯定的话语权，在内地也处在细分头部方位。可是现在维他奶在内地商场争夺战中却面临了产品浸透和剧烈竞赛压力。

豆奶在我国内地的浸透率不高，与香港和一些发达国家比较还有显着距离，逻辑上讲在我国的人口基数下具有巨大的消费空间，可是由于消费习气培育的问题，内地居民对豆奶的承受度并不高，现在遍及的消费场景是作为早餐饮品，与牛奶对标，可是牛奶的消费场景愈加丰厚。而作为即饮产品，其又要与饮用水、茶饮、果汁、碳酸饮料等竞赛，因而，豆奶产品并非简略的空白商场的浸透，而是很大程度上对其他产品的代替，其难度较大。

除此之外还要面临同业竞赛，这首要是由于，近十年来植物蛋白饮料商场增速的确较大。据计算，2007年至2016年，植物蛋白饮料的商场规模从169亿元添加至1217亿元，十年CAGR到达24.5%，位居各饮料品类细分商场首位，其次是茶饮和饮用水。因而，一些新式品牌及其他细分产品的老品牌开端进军植物蛋白饮料。

典型的如达利集团的豆本豆，是维他奶在内地的头号对手，除此之外蒙牛、伊利等牛奶厂商也开端布局豆奶产品，尽管占总事务份额不高，不过由于体量和途径优势，其一旦加深布局，关于维他奶来说也是极具压力。

除了自身中心事务遭到同业压力之外，维他奶的柠檬茶想进一步在内地商场扩张难度也极大。这首要是由于有康师傅、加多宝、一致等茶饮巨子在前，其商场份额现已超过了50%，在品牌、途径优势之下，维他奶想翻开商场，需求极具差异化的产品和营销，不过在这些细分产品范畴，商场产品很多，维他柠檬茶现在还没显示出显着的差异化优势，在马太效应之下，其恐难在头部厂商之下分一杯羹。

成绩添加遇瓶颈，新产能开释成要害

聚集到2019财年的成绩，这是近五年收入第2次呈现负添加，也是净赢利初次呈现双位数的负添加。

2019财年关于维他奶来说可以说是最难忘的一年。首先是2019年6月份香港的社会事情，导致香港的零售业遭到显着冲击，维他奶天然也不破例；随后是澳洲和新西兰的旱灾、大火等也对当地成绩造成了影响；2020年头的公共卫生事情，更是直接导致多地罢工停产停课，对其事务也带来了致命性的影响。

反映到成绩数据上，首先是总收入的下滑，其次是费用开销的添加导致净赢利的显着下滑。观察到，2019财年，维他奶的出售毛利率为53.3%，与从前比较坚持安稳，这阐明维他奶在同业竞赛中并未落得劣势，才干坚持较为安稳的毛利率，而营销费用比为29.2%，同比添加了1.2个百分点，则可以阐明，为了确保公司的产品出售，然后加大营销，这也是导致净利率下降的首要要素。

从过往一年其实不难发现，维他奶在不少综艺、视频渠道等都有出面，尤其是2019H2，注意到，到2019财年上半年，其营销费用比为27.2%，比之以往名优显着提高，可是全年归纳下来却显着添加，阐明下半年明显添加了营销投入。

可是问题是公共卫生事情的呈现打乱了这一切，不论是线下店面仍是线上出售的“宕机”，都让这些营销费用打了水漂儿。2019年，维他奶营销本钱约21亿港元，下半年约为8亿港元。因而，与营收时间短的小幅下降比较，营销费用的失效才是加剧公司成绩压力的重要原因。

并且，维他奶世界还面临短期成绩承压和长时间成绩添加的对立。事实上据了解，假设2019财年撇去这些不确定性要素，维他奶世界的成绩添加也逐步看到了天花板，首要原因就是公司产能。

2018财年公司的存货占营收比重为9.94%，同比下滑，2019财年这一比值为8.2%，当然，由于非经常性要素的影响，这一份额不具有可比性，可是在存货周转加速的情况下，未来想仿制当年的成绩添加，全体上当时呈现出产能缺乏局势。

不过暨武汉建厂之后，2017年8月31日，公司在东莞常平完结签约典礼的东莞的生产基地，项目的投资总额为10亿元人民币，依照最新进展估计2021年投产，年产值可达约18亿元，约相当于现在营收的四分之一。

可是正如前文所述，维他奶面临短期承压和长时间生长的对立，2019财年的存货占比下降很大一部分原因是为了降库存，另一方面未来又要添加产能。面临公共卫生事情的不确定性，以及新产能投进的时间线，至少下一个财年其成绩幻想空间并不具有吸引力。